投資要點：

    行業景氣度持續下行

    2012 年一季度玻璃市場需求基本處于停滯狀態，價格波動幅度不大；受到去年末大批生產線冷修，產能略微下降，企業去庫存措施對價格起到一定支撐作用，加之以重堿為主的原材料價格短期降幅較大，略微增強了玻璃市場信心。不過在當前宏觀經濟背景下，玻璃市場價格變化不會過大，仍然處于下行通道中，行業景氣度短期內拐點難現。

    產銷率好轉，但難以扭轉庫存激增態勢

    浮法玻璃行業景氣度短期內仍將底部徘徊，隨著二季度開工季節的到來，下游需求將出現部分好轉，但產能過剩和高企的成本壓力亦將繼續大幅壓縮企業盈利能力,由于施工淡季影響，2 月份累計期末庫存飚升至5100 萬重量箱，同比增長57.75%，企業壓力較大，企業去庫存化將是短期內的主要目的。

    新增產能穩定釋放

    初步預計2012 年約有15 條生產線投產，新增產能約6300 萬重量箱，相較2011 年新增產能下降了46%，全年浮法玻璃總產能將達到11.13 億重量箱，按照歷史低值75%產能利用率計算，2012 年浮法玻璃產量約在8.35 億重量箱，同比增長13%。

    在產能過剩和需求疲軟共同作用下，玻璃價格持續下行我們初步預計，今年二季度由于去年部分在建，續建工程開工建設，玻璃需求還將維持相對穩定的格局，但是由于房地產新開工面積急速下滑，在國家固定資產投資及信貸政策不進行微調的情況下，需求或在三季度以后出現較大滑坡，再次影響平板玻璃銷售價格。

    上游原材料價格微降，下游特種玻璃、汽車玻璃拐點漸近，房地產需求難以恢復

    純堿產量并沒有出現明顯變化，煤炭及天然氣，重油的價格隨著各行業的復蘇，會逐步呈現反彈的態勢，隨著用電旺季來臨， 電荒現象更加明顯，純堿價格反彈的預期也在加重。由于房地產建設周期對平板玻璃需求的滯后性，今年上半年需求將略微好轉。汽車玻璃占平板玻璃總需求的10%左右，2012 年汽車玻璃將穩步回升，維持20%左右的年均復合增長率。

    投資邏輯

    其一是尋找上下游一體化，產業鏈較為完善的企業。由于玻璃產業涉及面較廣，影響因素較為復雜多變，具備完成產業鏈，尋求產品多元化發展的企業在需求萎靡的周期中，具備較強的生存能力；第二是尋找業績高彈性較高，并具備產業整合能力，具備玻璃深加工技術優勢的企業。具備超薄玻璃，電子玻璃等一些技術壁壘較高，市場議價能力較強的玻璃市場企業，符合國家產業政策發展方向，具備國際，國內市場競爭優勢的優勢上市公司，將成為未來業績最具爆發力的黑馬。

    維持行業“中性”評級

    鑒于下游需求的不確定性，給予行業整體“中性”的投資評級。建議重點關注:南玻、金晶科技、旗濱集團和方興科技。